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蚂蚁金服的利润大头主要来自两款现象级产品2019iyiou

时间:2019-05-14 17:43:16 来源:互联网 阅读:0次

8月3日,30亿规模的中金花呗第九期ABS在上交所挂牌。蚂蚁金服ABS融资经历短暂的压抑后已重回轨道,FinX金融统计,蚂蚁金服今年已向上交所提交了820亿资产支持专项计划,接近去年发行总量的一半。

但今年的蚂蚁金服变得开放了。现象级产品花呗、借呗近半年力推与金融机构合作放贷,这是小贷公司高杠杆率被监管后,为打破传统金融机构杠杆率的天花板推出的新战略。而自营放贷业务的狂奔,似乎并未引来市场对公平性的质疑。

一边是ABS无限杠杆的资本运作游戏,一边是“收割”中国3000多家银行金融机构的新战略。可以肯定的是,蚂蚁金服在讲一个能够支撑起1500亿美元的新故事。

超级“利润奶牛”:花呗借呗ABS超额利润至少34亿蚂蚁金服年税前利润分别为57亿、42亿、29亿、131亿(按照阿里可分享蚂蚁金服37.5%的税前利润推算);2017年实现3.5倍增速,首次破百亿,Q2和Q3达到历史的52亿和53亿。

蚂蚁金服的利润大头主要来自两款现象级产品——余额宝、花呗/借呗。余额宝的利润在数十亿级,一位行业观察者向FinX金融称,“去年开始整治三方支付公司的银行直连和备付金,余额宝首当其冲,但花呗和借呗迅速补位,在行业峰进行了一波收割。”

个人信贷成为继余额宝之后的又一大利润奶牛。招商证券研报指出,蚂蚁金服2017年利润大增主要来自花呗借呗放款:

2015年、2016年和2017上半年,花呗营收分别为0.09亿、1.3亿、14.94亿,净利0.07亿、2.77亿、10.2亿。预计2017全年营收29.89亿,净利20.39亿,同比增长2201%与68%。

2015年、2016年和2017前三季度,借呗营收分别为30.2亿、38.58亿、69.47亿,净利9.77、19.24亿、44.94亿。预计2017全年营收92.62亿,净利59.92亿,同比增长140%与65%。

超高速增长的利润背后,是蚂蚁金服数千亿ABS低成本融资。从资金渠道来看,除了截至2017年6月蚂蚁小贷合计从银行获得13亿授信,蚂蚁金服的核心操作模式是通过ABS将卖给银行金融机构,批量获取低成本资金。

据统计,2017年花呗发行1875亿ABS,同比3倍增幅;借呗发行1399亿现金贷ABS,同比增幅7.5倍。随后2017年底整顿现金贷,消费贷和现金贷ABS同时遭禁,蚂蚁金服2017Q4和2018Q1利润随即下滑。

ABS的低成本资金与借款人利率形成巨大利差,获取超额利润。据中诚信国际6月份研报,电商系平台分期付款产品的利率在8%-20%,而ABS资金成本在3%-11%,存在至少一倍利差空间。

由于流量优势和品牌背书,蚂蚁金服个人信贷的利差空间更大:花呗借呗的年化利息在11%-22%之间,平均15%;而ABS优先级成本2017年仅6%。蚂蚁金服ABS的次级占比在7.5%-12.3%,按照10%粗略计算,截至今年1月20日,蚂蚁金服3776亿ABS中优先级约378亿,可获利至少34亿——这相当于超级现金贷公司趣店2017全年利润的1.5倍。

6000亿“无限杠杆”游戏终结本质上,ABS是一个逃离金融机构杠杆率监管的“无限杠杆”游戏。

其操作路径是“前端流量入口形成优质个人信贷资产,然后以资产支持专项计划的形式卖到二级市场迅速回拢资金,再将资金放出去获取新的资产。”奥马电器董事长赵国栋在此前的对话中介绍。这是一个“放贷→转让资产→募资→继续放贷”的无限循环。

它的神奇之处在于,在较短时间内,用有限自有资金迅速撬动巨量业务规模,不受杠杆率控制的无限扩张。

“金融做的就是杠杆生意,从1倍杠杆到10倍杠杆再到100杠杆,这是自营模式扩张的必然。但这一波互联金融、金融科技平台正在开启无限杠杆模式。”某持牌消费金融公司董事长向FinX金融称。

据彭博社今年3月披露,蚂蚁金服的个人消费贷款至少6000亿。目前可公开获取的消费授信融资资产支持专项计划说明书显示,截至2017年6月,借呗在贷余额1660亿,花呗在贷余额992亿;ABS余额超2500亿(不包括其动态池中的循环购买)。

而通过自有资金不可能达成这一业绩。据财新测算,蚂蚁金服2017年106亿净资本,杠杆率远高于重庆规定的2.3倍,甚至有媒体报道达到87倍;即使增资82亿“或许勉强达标,但无法支撑继续快速增长的资产规模”——这正是对互联非银机构监管的症结所在。

(央行规定小贷公司从多两家银行金融机构获得资金不超过注册资本50%,即杠杆率1.5倍。目前各地小贷公司的杠杆率约1.倍)。

去年12月,央行下发《关于规范整顿现金贷业务的通知》,蚂蚁金服ABS由此暂停。财新报道称,新规对小贷公司杠杆率的要求已经没有太多解释空间,ABS产品将被视为负债,与表内已有负债合并,共同受杠杆率约束。蚂蚁金服被约谈“要么补充资本金,要么新增规模下降。”

不过,短短一个月后,蚂蚁金服重启花呗借呗ABS。市场媒体称,这是由于其大幅增资提高注册资本金,而且花呗借呗低于1%违约率的信贷资产是证券投资者所喜欢的优质标的——这或许是一场持久而未知的博弈。

近期,蚂蚁金服ABS重回轨道,只不过单次获批额度从去年300亿-500亿下调到了80亿。据FinX金融统计,上交所受理了蚂蚁花呗借呗400亿资产资质专项计划,其中140亿已通过审核;截至8月2日,蚂蚁花呗借呗ABS计划规模达800亿规模。

自营OR开放?被迫OR主动?于是,我们看到了蚂蚁金服近半年四处宣讲的开放平台的故事——与金融机构联合放贷,从自营走向开放。

这一模式中,蚂蚁金服主要做导流和风险评估,收取服务费,但不兜底,由金融机构自主风控。根据花呗服务合同的描述,其身份定位是:蚂蚁小微小贷作为合作金融机构的“服务顾问”开展业务。不过FinX金融发现,在“合作金融机构详情”界面,至今尚为空白。

借呗服务协议中已经将自身定义为提供撮合导流的服务方,提供页面展示及申贷、还款指令发送等技术服务。但在服务规则中,借呗特别强调,“在合法合规的前提下,贷款人还可将其与您约定的部分权利或义务交由蚂蚁智信行驶”。

蚂蚁金服至今并未确认以自有资金参与联合放贷,也未公布与银行金融机构联合放贷的资金比例,以及合作银行金融机构的详情。因此,无法判定蚂蚁金服是联合放贷,还是自营产品与导流产品并行。

FinX金融推测,可能倾向于腾讯与商银行合作的“微粒贷”的联合放贷:以2:8的资金比例联合放贷,手续费率约30%。公开资料显示,蚂蚁金服目前的操作方式是:对接多个合作银行机构资金,在商银行开设一个由双方共同管理的对公账户,合作金融机构将资金充值到该账户后,授权给借呗直接从账户进行发放贷款。

联合放贷模式与发行ABS产品——优先级卖给银行间金融机构,劣后级自己持有——有异曲同工之妙。例如,以2:8的资金比例联合放贷,蚂蚁金服将可用2000亿资金做出10000亿业务规模。

为B端金融机构提供技术、导流服务已经成为金融科技平台的主力赛道,它的想象空间在于,冲破传统金融机构杠杆率的限制,不再设有监管的天花板。京东金融陈生强断言B2B2C模式将产生千亿美元市值公司;近日冲击美股IPO的品钛(PINTEC)同样也是这个故事。

但实际操作中会产生“自营与开放”的市场公平性怀疑,而且银行在其中明显呈现后端化,沦为前端互联流量公司的资金管道,因此大型银行更倾向于独立自营,这也解释了为什么中小城商行是互联金融平台B2B2C故事中的主攻市场。

蚂蚁金服公开表示,未来五年,自营金融服务收入预计将从11%下降至6%,平台技术服务收入占比达到65%——转型为银行金融机构产品,收取服务费的业务模式——这才支撑起了蚂蚁金服1500亿美元C轮估值。据了解,行业平台技术服务的利润率达60%。

在财新报道中,蚂蚁金服C轮融资给到投资人的收入结构规划中,监管风险的自营金融业务收入占比要降低至5%。蚂蚁金服董事长井贤栋称“不会刻意调整金融业务的收入占比”,它更像是一个拥有各类金融产品的“淘宝”,终形成一个合理的收益分成机构。

在开放平台的故事中,作为导流平台、技术服务商的蚂蚁金服,将如何筛选合格的金融产品进入,避免在刚兑的中国市场陷入信用风险的泥淖,将会是一个持续课题。

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